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近期美股迎来了一波IPO小高潮，包括新氧、Lfyt、Uber、Pinterest、Zoom、Jumia等公司在内，许多新股都引起了相当程度的关注。

本期报告老虎证券投研团队将提供一些对于Zoom基本面的优势和劣势思考，供大家参考。

摘要

Zoom是一家提供云视频会议解决方案的公司，拥有高效、便捷的产品，并提供经济实惠的价格。 在迅速扩张的云视频会议领域拥有领先优势，且较早实现盈利，得到市场的认可。 但在高基数增长压力和行业竞争加剧的挤压下，未来数年的营收增速将显著放缓。 存在明显的估值风险。

公司简介

Zoom是一家提供云视频会议解决方案的公司，成立于2011年，主要从事To B业务。

目前公司拥有七大产品，在移动设备、台式机、笔记本电脑、传统视频会议系统之间提供视频、语音、聊天和文件共享服务，并最高可在一次会议中支持数万名视频参与者。　　

其产品便捷高效，相当符合公司口号：“我们的使命是使视频通讯无摩擦”。

具体来说，拥有五大优势：

A.易用

Zoom的软件使用无需进行任何配置，无论下载安装、开会邀请、加入会议都只需要1-2次的点击即可，没有账号也可以通过邀请链接或会议ID进入会议。

B.高品质

Zoom的音频和视频质量出众，即使在网络丢包率达20%的情况下依然保持高保真高流畅。

C.多平台互通

Zoom支持从PC、手机、平板到电视盒子的所有的智能设备，最重要的是可以和传统的视频会议系统互联互通，帮助用户节省设备成本。

D.拥有许多便捷的独创小功能E.费用低廉

由于云视频的特质，Zoom的费用是传统硬件视频会议的1/10。同时由于研发成本和技术领先分析优势，相对于其他在线视频会议产品来说，Zoom的费用约为1/5-1/3。

而它的商业模式也非常简单：通过订阅和扩展插件、增值服务获取收入。

由于其强大的产品力和“亲民”的收费，Zoom创立之后业绩增速惊人：

13年参加Zoom会议的人数为300万，如今为平均100万人/天。17财年实现营收6080万美元，净利润0，而刚刚结束的19财年实现营收3.3亿美元，净利润760万。

优势：为什么被市场如此看好?

老虎证券投研团队认为，所谓“一级市场往往重视赛道、赛车、赛手，二级市场更重视财务模型”，撇开Zoom刚上市时大盘情绪相当积极不谈，不得不承认Zoom在一二级市场注重的地方表现都很不错。

1.云业务的高估值和盈利IPO公司的稀缺

首先，由于代表着未来的发展方向，如今云业务普遍被资金“高看一眼”是不争的事实。

而更“赶巧”的是，随着互联网行业发展进入下半场，流量获取成本越来越高，投资者们也越来越重视公司的盈利状况和潜力，Bloomberg专栏甚至质疑某些公司是不是“烧投资者的钱来创造伪需求”。

于是号称“年度最大IPO”的Uber上市时不得不一再下调估值，早一个月上市的Lyft也遭大跌。

在这种情况下，已经实现盈利的Zoom显得格外耀眼。

2.视频会议市场正迅速扩张，Zoom恰处于最前沿

随着全球化和科技的发展，视频会议越来越成为通信和协作市场的基本组成部分。

据盖洛普最新调查显示，全球有70%的员工每周至少远程工作一次。

诸多第三方机构也对云会议市场表达出了乐观的预测：　　

而在这一市场中， Zoom具领先的技术优势，被知名机构Gartner于2018年评为行业领先者：　　

3.商业模式合理，早早实现盈利

比起被直接质疑商业模式合理性的共享出行、外卖等公司来说，Zoom无疑看起来有利可图的多：

营收或用户增长翻倍的软件公司不少，但在收入刚过3亿美元的时候就能实现净盈利和正FCF的公司便不常见了。

——老虎证券投研团队观察到，这也是华尔街看好Zoom的最重要原因。　　

如此良好的财务表现得益于两点：

A.从建立之初就专注于“在云上实现高效便捷的视频会议”，取得了云会议领域的先发优势。B.位于中国的产品开发团队带来极其高效的研发能力。

据招股书披露，Zoom每年平均发布200个新增功能(或现有功能增强)，并不断扩大产品组合，与此同时，研发费用却只占了营收的10%，不到行业中位值的一半。

这得益于“我们(Zoom)的产品开发团队主要在中国，人员成本比许多其他司法管辖区便宜”。

劣势：高增速能维持多久?

如前所述，Zoom是处在高速扩张行业的领头羊之一，业绩增长迅速且财务状况良好，这也是它高估值的来源。

但展望未来，老虎证券投研团队认为，公司能否保持这样的状态继续运营却需要打个问号 。

1.营收高增速大概率无法维持

Zoom在过去三年营收平均每年增长134%，而我们可从前面看到，权威第三方们认为，未来行业扩张速度最快也只有平均每年27.8%。

即使作为行业领先者，Zoom可以获得高于行业平均的增速，但显然134%的高速是保不住的。

2.竞争加剧

具体来说，竞争来自两方面：

A.领先的UCaaS供应商

例如RingCentral、Vonage、8x8等。

这些公司没有Zoom在视频上的丰富经验，但它们提供包括云PBX系统、VoIP服务、商务短信系统等在内的综合解决方案，迎合了企业越来越愿意部署“广泛通信平台”的趋势。

(Zoom目前仍以视频通讯为主，尽管补充了云语音产品)。

B.觉醒的巨头

除了Zoom之外，云视频会议的技术第一梯队还思科和微软两大巨头，前者近期显著加大了对云会议的投入，而我们预计微软离“开始行动”恐怕也不会太远。

3.护城河不够宽

如前所述，Zoom的优势主要在于技术领先和研发高效。

但一方面来说，思科和微软同样拥有强大的技术团队，另一方面其研发高效率并非不可模仿。

事实上，RingCentral就在厦门拥有一个200多人的研发中心，其中90%以上是研发人员。

此外，老虎证券投研团队认为Zoom的营销费用常年保持高位也从侧面说明了它的技术护城河不够强大。　　

这一方面加大了它的竞争风险，另一方面也暗示未来恐怕很难迅速降低成本，满足华尔街必然越提越高的“盈利胃口”。

小结与展望

综合来看，未来3-5年内Zoom仍将处于云视频会议领先地位。

受益于行业的扩张，其营收CAGR有望高达35-40%——依然是个不错的增长。

但行业竞争压力不断上升也是不可忽视的事实，值得投资者们保持关注，尤其是巨头思科和微软的动态。

此外，老虎证券投研团队提醒大家注意，现有估值不切实际——以5月24日的收盘价而论，Zoom的市值高达195.5亿，甚至高于预期的2023年视频会议市场总规模。

风险　

竞争压力持续上升;同行迅速提升研发效率 估值风险。

本文不构成且不应被视为任何购买证券或其他金融产品的协议、要约、要约邀请、意见或建议。本文中的任何内容均不构成老虎证券在投资、法律、会计或税务方面的意见，也不构成某种投资或策略是否适合于您个人情况的陈述，或其他任何针对您个人的推荐。